Segundo relatório:

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Construção de Indicadores de Simulação da Produtividade de Capital

1 - Apresentação

A Organização Economia e Energia e o Ministério da Ciência e Tecnologia firmaram em 26/12/2005 o Termo de Parceria 13.0017.00/2005 intitulado “Bases para Programa de Incremento de Produtividade de Capital”. O objetivo da parceria é propiciar o direcionamento do planejamento governamental e empresarial visando promover ações no sentido de melhor uso da capacidade de produção existente, incrementar o crescimento econômico e orientar os investimentos para setores ou para técnicas menos intensivas no uso de capital.

A parceria prevê a construção de indicadores a serem acompanhados com a ajuda do software que permitirá simular resultados de situações e orientar decisões de gestão nas empresas.

            A produtividade de capital busca a maior produção (Y) com o estoque de capital disponível (K). Isto pode ser feito reduzindo o denominador da fração Y/K (racionalizando investimentos) ou aumentando o numerador da mesma (tratando de agregar valor ao produto nacional através do seu conteúdo tecnológico).

Neste relatório são usados dados do período 1947 a 2007, com o auxílio do programa projetar_e (desenvolvido pela ECEN Consultoria e atualizado pela e&e) para analisar:

1) os papeis da poupança interna e da externa na formação do investimento;

2) os estoques de capital e

3) a produtividade de capital.

Com auxílio do índice de utilização da capacidade industrial como proxy do fator de utilização da capacidade produtiva, sugere-se o procedimento para apuração de índice trimestral de produtividade de capital.

2 - Introdução

As Contas Nacionais do IBGE foram recentemente revistas e nesta revisão foram introduzidas mudanças importantes na estrutura dos investimentos históricos brasileiros e na contabilidade de outros componentes do PIB.

O IBGE divulgou a nova série para o período 2000/2005, bem como uma “retropolação”, com base nas informações disponíveis, até 1995. As informações preliminares para o ano 2006 também podem ser obtidas no Sistema de Contas Nacionais Trimestrais do IBGE.

Nas novas séries provenientes desta revisão, o IBGE, dentre outros aprimoramentos, passou a adotar o ano 2000 como referência. Como resultado, alterou-se não somente os valores do PIB, preço e quantidade, mas também a distribuição do valor do PIB entre os seus diversos componentes.

Na metodologia utilizada na “retropolação” do IBGE, este estima, dentro da disponibilidade das informações, uma nova série de Tabelas de Recursos e Usos (110 produtos e 55 atividades) para 1995 a 1999, revendo a classificação do sistema anteriormente adotado (80 produtos e 43 atividades) de forma a integrar o Sistema de Contas Nacionais a partir de 1995. “Admitiu-se que as variações em volume e preços das operações de bens e serviços na classificação N80, entre 1995 e 2000 se mantiveram inalteradas, sendo modificadas apenas quando, ao se trabalhar no re-equilíbrio oferta - demanda das TRU (Tabelas de Recursos e Usos), houvesse clara necessidade de alteração para se respeitar o equilíbrio macroeconômico das TRU”.

Comparando-se a participação no PIB a preços correntes dos principais componentes da Formação Bruta de Capital Fixa - FBKF na série nova e na antiga, pode-se observar que há pouca diferença de comportamento, mas existe uma mudança significativa de nível entre as séries devido a mudanças nos preços relativos entre os componentes do PIB. A FBKF de construção perde participação no PIB na série nova, enquanto a FBKF de máquinas e equipamentos ganha. Esta descontinuidade entre as séries de participação no PIB impossibilita o uso da série nova de 1995 a 2006 em conjunto com a série antiga (dados até 1995) para o cálculo do estoque de capital. Para uma avaliação coerente do estoque de capital, será necessário uma “retropolação” dos dados do investimento para os anos anteriores, a exemplo do que foi feito entre 1995 e 2000 pelo IBGE.

O processo de “retropolação” adotado pelo IBGE é demasiado complexo para que seja estendido a todo o período em que estão disponíveis os dados anteriores das Contas Nacionais (a partir de 1947).

Para a utilização de séries históricas visando reconstituir o comportamento das variáveis macroeconômicas no projetar_e, que trabalha com a taxa real de crescimento do PIB e com as participações no PIB a preços correntes, foi sugerido um procedimento mais simples de “retropolação” dos valores históricos e seu resultado foi comparado à “retropolação” do IBGE para os anos 1995 a 2000, verificando-se a aderência entre os dois procedimentos. Os detalhes deste procedimento estão descritos no Anexo 1.

3 - Investimento no Brasil com a Revisão das Contas Nacionais

Deve-se chamar a atenção para o fato da revisão das Contas Nacionais ter reduzido em cerca de cinco pontos percentuais do PIB o valor da participação da Formação Bruta de Capital Fixo - FBKF em construções (de cerca de 13% para 8% do PIB no período 1995 a 2005), mas aumentou o da participação do FBKF em máquinas e equipamentos (cerca de 2% do PIB). A participação da FBKF no PIB caiu cerca de 3% e, como conseqüência, houve considerável alteração na proporção da participação dos dois itens no investimento. Com a “retropolação”, estas mudanças repercutiram também nos valores anteriores a 1995.

No programa projetar_e, os investimentos são tomados como os valores da Formação Bruta de Capital Fixo (FBKF) das Contas Nacionais. São usados os valores de FBKF em “Construção” e “Máquinas e Equipamentos” (inclui “Outros”). A Figura 1 mostra a evolução dos investimentos nesses agregados para o período 1947 a 2007, sendo que os valores para 2006 e 2007 são estimados.

Figura 1: Evolução dos Investimentos (formação bruta de capital fixo) no Brasil onde os valores para 2007 são baseados nos três primeiros trimestres; a participação de máquinas e equipamentos no investimento nos dois últimos anos foi suposta igual à de 2005.

Nos valores revistos mostrados na Figura 1, os investimentos em máquinas e equipamentos superam os em construção até o início das “décadas perdidas” de oitenta e noventa, voltando a superá-los a partir do início da década atual. O programa considera nas projeções esta dependência histórica entre o crescimento anual do PIB e a maior participação de máquinas e equipamentos no investimento.

Também é interessante observar a participação das poupanças interna e externa nos investimentos. O investimento é a soma da poupança interna [fração do PIB não consumida internamente isto é, (Consumo + Variação de Estoques)/PIB] e a poupança externa [transferências do exterior, isto é, (Importação – Exportação) de bens e serviços/PIB ]. A evolução da participação dos dois tipos de poupança é mostrada na Figura 2.

Figura 2: Evolução das poupanças interna e externa na formação do investimento no Brasil, com forte predominância da primeira.

A trajetória da poupança interna foi crescente até o início da década de noventa quando sofreu uma brusca queda na crise econômica, no início do Governo Collor. Com a implementação do Plano Real, o consumo foi favorecido e a poupança interna sofreu nova redução. Já a poupança externa experimentou, entre 1995 e 2000, um ingresso líquido da ordem de 2% do PIB. No entanto, como a poupança interna fora reduzida para 15% o nível de investimentos ficou em 17% do PIB, bem abaixo do nível de 20% do início da década de oitenta. Na Figura 3 é mostrada a evolução, em dólares de 2006, da poupança externa acumulada ao longo do tempo.

Este acréscimo de recursos externos que aconteceu no Brasil, como em outros países da América Latina que adotaram a chamada abertura econômica, resultou em imediato alívio da pressão sobre a balança de bens e serviços. Houve muita expectativa de que esse aporte de recursos externos gerasse o crescimento. No entanto, particularmente após o Plano Real, houve um estímulo ao consumo que, aliado ao controle da inflação, trouxe popularidade ao plano, mas não o crescimento.

Analogamente ao que já havia acontecido na época do “milagre econômico” do regime militar, os anos de entrada de recursos externos cobraram seu preço nos anos seguintes. Isto fica evidente na Figura 3 onde é mostrada a evolução, em dólares de 2006, da poupança externa acumulada ao longo do tempo.

Figura 3: Poupança externa acumulada ao longo do período 1947 a 2007, mostrando, a partir de 1970, dois grandes ciclos de entrada e saída da poupança externa com resultado acumulado de 230 bilhões de dólares de 2006.

Entre 1947 e 1970, o fluxo acumulado de recursos externos foi praticamente nulo. Nos anos setenta, a poupança externa foi financiada por empréstimos que fluíam com facilidade no sistema financeiro internacional. O choque nos preços de petróleo em 1979, a queda no preço das commodities e o choque de juros nos meados da década de oitenta agravaram a herança da dívida resultante do aporte de capital externo. Os dados da Figura 3 mostram que o fluxo positivo até 1982 foi de 91 bilhões de dólares e que entre aquele ano e 2004 houve uma remessa líquida de recursos ao exterior de 234 bilhões de dólares. A saída de recursos foi mais de duas vezes e meia a entrada. No ano de 1994, o resultado líquido acumulado era negativo em 143 bilhões.

Nos anos noventa, iniciou-se outro ciclo de entrada da poupança externa financiada desta vez por investimentos diretos e “em carteira”. Estava sendo acumulado, no entanto, um passivo externo na forma de investimentos que mostraram ser de alta volatilidade. As crises econômicas da Rússia, da Argentina e da Ásia vieram agravar a cobrança desse passivo que, após a crise de 2001, sofreu o impacto da alta de juros internos e da cotação do dólar. Note-se que o passivo externo, representado pelos investimentos diretos e em carteira, é mais difícil de contabilizar do que a dívida externa, já que a taxa de remuneração desses investimentos só pode ser contabilizada na medida em que são remetidos os dividendos ou feitas retiradas das aplicações em carteira.

Na Figura 3 mostra-se que entre 1994 (Plano Real) e a crise de 2001 houve uma entrada líquida de 105 bilhões de dólares a valores de 2006. A partir de 2002 foi invertido o fluxo de recursos externos e, até o final de 2007 (valores preliminares), foram remetidos 169 bilhões de dólares.

4 - Novos Valores do Estoque de Capital

Para a realização das projeções, o programa projertar _e lança mão de uma série de resultados avaliados anteriormente a partir de dados históricos e que são usados nas projeções. O estoque de bens de capital é calculado a partir dos investimentos históricos (em valor percentual do PIB do ano, convertido para fração do PIB de 1980, através do deflator implícito do PIB), corrigidos do sucateamento mediante função de sobrevivência logística, com vida média diferente para investimentos em construção civil e máquinas e equipamentos (+ outros), nomeadamente vinte anos de vida média para máquinas e equipamentos e quarenta anos para construções. O sucateamento considera o investimento em cada ano e o intervalo de tempo decorrido até o ano em que se calcula o estoque do capital. Este procedimento fornece valores dos componentes do PIB corrigidos por um único índice (deflator implícito do PIB) e cuja soma, ao contrário do que acontece quando se trabalha com valores reais de base fixa, reproduz o valor anual do PIB; isto é indispensável para o programa que usa a equação básica das Contas Nacionais na ótica da demanda. Uma estimativa dos investimentos anteriores ao ano inicial (1947) também é adotada, conforme descrito na referência 1.

O cálculo do estoque de capital é feito conforme descrito na referência 2. Os valores da formação bruta de capital fixo para construção e máquinas e equipamentos + outros (ref 1) são expressos como frações do PIB (a preços correntes de cada ano) e este, expresso em valor real em relação a um ano de referência. Os investimentos são depreciados usando-se uma curva de sucateamento logística, adotando-se vinte anos de vida média para máquinas e equipamentos e quarenta anos para construções.

Os valores obtidos para o estoque de capital estão reunidos no item 8 (Tabelas Anexas) na Tabela A1 (em valores relativos ao PIB de 1980) e na Tabela A2 (valores em US$bi de 2006). Os valores em dólares de 2006 foram obtidos a partir do PIB daquele ano, expresso pelo câmbio médio desse ano. Na Figura 4 pode-se observar o comportamento dos valores do estoque de capital para os anos de 1947 a 2006.

Figura 4: Estoque de Capital (K) e PIB, onde se pode observar a mudança ocorrida a partir de 1973 quando K passa a crescer mais rapidamente que o PIB.

Analisando a Figura 4, vemos que o estoque de capital segue aproximadamente o PIB até o ano de 1962 (um dólar de estoque de capital gerava por volta de 0,9 dólar de PIB). Com a crise político-militar de 1963/64, houve uma queda no PIB, mas a evolução do produto seguiu “paralela” à do estoque de capital. Foi a partir de 1973 (início do milagre econômico) que o estoque de capital e o produto passaram a ter comportamentos divergentes com redução da produtividade de capital, como é mostrado mais adiante.

A Figura 5 mostra que os estoques de máquina e equipamentos (inclui outros) e os de construção tinham valores parecidos até o início da década de oitenta, quando começou a estagnação econômica que durou duas décadas e meia. A partir deste ponto, o estoque de bens de construção passou a predominar sobre o de máquinas e equipamentos.

Figura 5: Os estoque de capital em construção e em máquinas e equipamentos eram aproximadamente iguais até o ano de 1982 (início da recessão), divergindo a partir desse ano

Na Tabela A2 também é mostrada a idade dos bens que compõem o estoque de capital e de máquinas e equipamentos. Esta evolução é mostrada na Figura 6 onde vemos que a idade média dos bens de construção é crescente após haver passado por um mínimo de 7,6 anos no início da década de oitenta. Em 2007 a idade média dos bens de construção chegou ao valor de 12 anos.

Figura 6 – A idade média dos bens de capital depende do histórico dos investimentos e da curva de sucateamento e apresenta um mínimo correspondente aos maiores investimentos na década de setenta

A idade média de máquinas e equipamentos passou por um mínimo de 4,8 anos quando era maior a taxa de investimentos (meados da década de setenta) e estabilizou-se em torno de 6,6 anos nos últimos anos. Note-se que a taxa de depreciação fixa a necessidade de investimentos para repor o estoque. Quanto maior a idade média, maior é a taxa de depreciação do investimento, como é mostrado na Figura 7. Embora tanto a idade média do capital como a taxa de depreciação dependam do histórico do investimento e das curvas de sucateamento, não existe uma relação direta entre as duas grandezas embora, na maioria dos anos, as duas grandezas variem no mesmo sentido.

Figura 7: A taxa de depreciação do estoque de capital depende, bem como a idade média dos bens, do histórico dos investimentos e das curvas de sucateamento; de uma forma geral, quando o conjunto de bens é mais novo, menor é a taxa de depreciação.

Deve-se notar que as mudanças nas Contas Nacionais aumentaram a participação de máquinas e equipamentos (de menor tempo de vida) em relação aos bens de construção no estoque de capital. Com isso, a taxa de depreciação média a ser considerada passou de cerca de 4% para 5,7% ao ano sobre o estoque de capital. No que se refere à fração do PIB que é necessário investir para manter a produção, não houve mudança significativa já que, como será visto a seguir, foi reduzida a razão estoque de capital por produto (para aproximadamente 2), sendo necessário investir cerca de 11% do PIB para manter a mesma produção (crescimento zero).

A revisão das Contas Nacionais provocou alterações importantes nos valores calculados do estoque de bens de capital na economia brasileira, do estoque total: os de bens de construção foram sendo reduzidos e os de máquinas e equipamentos foram aumentados. Disso resultou maior participação de máquinas e equipamentos no total, com o aumento da taxa de depreciação média anual.

5 - Produtividade do Capital

A razão Y/K (PIB / Estoque de Capital) pode ser tomada diretamente como medida da produtividade de capital. Este procedimento não distingue, no entanto, uma mudança estrutural na economia (na produtividade de capital propriamente dita) de uma alteração conjuntural, que seria devida ao fator de utilização do parque produtivo. No programa projetar_e é feito um ajuste dos dados históricos desta variável ao longo do tempo. Os valores ajustados são tomados como a produtividade de capital. A variação em torno deste ajuste (valor anual/ ajustado) é considerada como fator de utilização.

Espera-se que a produtividade de capital assim medida esteja relacionada a variações estruturais na produção. No caso do crescimento da produtividade, por exemplo, as variações poderiam estar ligadas tanto à mudança da participação relativa nos setores (favorecendo os de maior Y/K), como às mudanças tecnológicas e/ou gerenciais em setores específicos favoráveis à produtividade do capital investido ou ainda a uma valorização duradoura de produtos do país no exterior.

A metodologia em que se baseiam as projeções do programa identificou na queda da produtividade do capital (a partir dos meados da década de setenta) a causa principal da estagnação dos anos oitenta e noventa. A Figura 8 mostra os valores anuais e o valor do ajuste.

Figura 8: Produtividade de capital e ajuste do programa projetar_e mostrando a queda a partir de 1973, a estabilização verificada nos anos noventa e a recuperação verificada nos últimos quatro anos.

Como indica a Figura 8 e também pode ser observado na Figura 4, até meados dos anos setenta um dólar de estoque de capital gerava cerca de 0,85 dólares de PIB. Este valor caiu para um patamar de cerca de 0,47 na década de noventa. Isto significa que para uma unidade de estoque de capital gerava-se pouco mais da metade da produção que seria obtida no patamar anterior. Nos anos noventa, para repor a depreciação do estoque de capital (cerca de 5,7% ao ano) era necessário investir 12,1% do PIB (5,7%/0,47) para manter o mesmo estoque de capital e, com produtividade de capital constante, o mesmo PIB (crescimento zero).

Na década de noventa, para cada ponto percentual de crescimento do PIB era necessário acrescentar ao investimento o equivalente a 2,1% do PIB para crescimento zero. Como o investimento foi 17%, havia uma sobra de 5% (17% de Investimento – 12% de depreciação) para aumentar efetivamente o capital e o PIB. O crescimento esperado do PIB era, assim, de cerca de 2,5% ao ano. Isto foi, em realidade, o que aconteceu na década de noventa.

Uma boa questão é: por que foi possível crescer cerca de 4,4% nos últimos quatro anos se o investimento continuou na base de 17% ao ano?

Como o investimento esteve no mesmo patamar, o crescimento esperado seria dos mesmos 2,5%. A diferença é que nos últimos quatro anos houve um crescimento de 6% na produtividade de capital com igual repercussão sobre o PIB. Com o aumento da produtividade de capital, o crescimento do PIB esperado seria de 4,0% ao ano.

Também se pode observar na Figura 8 que o baixo crescimento em 2001 (1,3% a.a.) colocava a produção abaixo da esperada havendo, portanto, uma margem de recuperação no fator de utilização da capacidade produtiva. Para os últimos anos, entretanto, o fator de capacidade está cerca de 2% superior ao esperado. O programa supõe que este ganho seja perdido ao longo dos próximos anos.

6 - Fator de Utilização da Capacidade e Construção de Indicador de Produtividade de Capital

A variação da produção efetiva em relação à esperada (PIB Real /PIB esperado) é calculada pelo programa e definida como fator de utilização da capacidade produtiva. Ele deve guardar relação com a “Utilização da Capacidade Instalada da Indústria” (UCI), que foi apurada pela Fundação Getúlio Vargas de 1970 a 2005 e atualmente é calculado pela Confederação Nacional da Indústria (índice mensal). Deve-se notar que o fator de utilização avaliado pelo programa abrange toda a economia, ao contrário dos índices da FGV e da CNI que se referem apenas à indústria. Existe uma boa correlação dos três índices, como pode ser observado na Figura 9 que apresenta os valores normalizados para a média 1992-2005 (anos em que os três índices estão disponíveis). Considerando a diversidade da abrangência do fator de utilização e dos índices UCI, a coincidência chega a ser surpreendente.

Figura 9: O fator de utilização do estoque de capital e a utilização da capacidade instalada na indústria apresentam comportamentos semelhantes ao longo do período.

A relativa coincidência entre os dois índices (utilização do estoque de capital e utilização da capacidade instalada) justifica um procedimento alternativo que seria o de usar os valores da razão Y/K divididos pelo UCI (renormalizado para a média) para deduzir a produtividade de capital. O índice UCI seria utilizado como proxy do fator de utilização.

Os índices de produtividade de capital calculados pelo programa e os obtidos a partir dos valores de Y/K (também do programa) divididos pelos da UCI (FGV e CNI) são mostrados na Tabela A2. A evolução da produtividade de 1947 a 2007 (dados preliminares para os dois últimos anos) está mostrada na Tabela A3. A Figura 10 mostra o comportamento dos valores da produtividade do capital conforme o ajuste e os deduzidos da divisão de Y/K pelo índice UCI.

Figura 10: A produtividade de capital calculada a partir do ajuste dos dados de Y/K é comparada com os valores obtidos da divisão de Y/K pelo índice de utilização do capital industrial (UCI)

Na construção de um índice de produtividade que possa ter uma periodicidade trimestral (a dos dados de FBKF do IBGE), os valores relativos de (Y/K)/UCI podem ser usados, seja diretamente como índice, seja para determinar a variação da produtividade de capital (estimada pelo ajuste) em relação ao ano anterior. Este procedimento torna-se necessário, já que os valores do ajuste dependem de se dispor do dado final para o ano ou pelo menos de três trimestres, como foi feito para 2007.

O IPEA publica em sua base de dados valores do estoque de capital calculados a partir da depreciação dos investimentos em uma metodologia semelhante à usada no programa, mas considerando uma depreciação linear. Os dados são calculados a partir de trabalho de L. Morandi (ref 2) e atualizados no sistema. A partir desses valores, é possível estabelecer uma avaliação da produtividade de capital dividindo-se o valor encontrado pela UCI apurada pela CNI. Os valores obtidos pelo IPEA para o estoque de capital são 15% superiores aos da e&e. Os dados a partir de 1995 são praticamente coincidentes quando se toma a produtividade relativa a um ano determinado. Ou seja, a diferença observada no estoque de capital pode ser principalmente devida à “retropolação” nos dados deste trabalho. Os valores da produtividade de capital resultantes do ajuste do programa, da divisão de Y/K (da e&e e do IPEA) pela UCI (CNI) são mostrados na Tabela 1 referidos ao ano 2000. A Figura 11 mostra a evolução destes dados entre 1992 e 2007.

Tabela 1: Valores da Produtividade de Capital relativos à do ano 2000

Figura 11: Produtividade de capital pelo ajuste de Y/K (e&e) e (Y/K)/UCI com dados de Y/K da e&e e do IPEA e de UCI da CNI

Pode-se observar que os valores da produtividade de capital obtidos dividindo-se os valores de K/Y do programa e do IPEA pela UCI apresentam uma boa coincidência devida aos valores relativos praticamente iguais das duas séries. Os valores absolutos do estoque de capital do IPEA são cerca de 15% superiores aos da e&e, o que reflete na razão Y/K os valores relativos, no entanto são iguais dentro da margem de erro dos dados.

Também é importante constatar que os dados do IPEA e da CNI conduzem a uma estimativa de produtividade de capital passando por um mínimo por volta do ano 2000 e crescendo desde então, confirmando o comportamento obtido nos procedimentos adotados neste trabalho. A comprovação desta tendência é importante no procedimento de ajuste aqui adotado, já que não é possível distinguir à priori o desvio atual de uma oscilação em torno da média, como as observadas em alguns anos anteriores.

Um dado interessante fornecido pelo programa é o comportamento da razão estoque de capital / PIB (razão capital / produto) considerando os componentes bens de construção e máquinas e equipamentos no estoque do PIB. As curvas de evolução da razão K/Y (inverso de Y/K usado anteriormente) estão mostradas na Figura 12 (K/Y = (K_m&e + K_constr)/Y = K_m&e /Y + K_constr/Y ).

Figura 12: Componentes construção e máquinas e equipamentos da razão capital / produto

Note-se que a razão estoque de máquinas e equipamentos / produto é decrescente desde a crise de 1982, sendo que a perda de produtividade (aumento de K/Y) observada até 1990 é devida ao componente construção. No que concerne a máquinas e equipamentos, houve a partir de 1982 um aumento da produtividade de capital.

Isto significa que os ganhos que se possa obter na produtividade de capital em setores que usam intensivamente máquinas e equipamentos (como a indústria) devem ser menores do que os referentes à infra-estrutura.

7 - A Continuação do Crescimento Depende da Produtividade de Capital

Foi sugerido neste trabalho um procedimento para a apuração de um indicador da produtividade de capital para a economia brasileira.

Da análise aqui realizada, depreende-se que o crescimento sustentado do Brasil depende de continuar incrementando a produtividade de capital e de elevar a taxa anual de investimento.

A elevação do investimento pode ser conseguida, em parte, com a redução das transferências (de bens e recursos) para o exterior considerando que, segundo avaliação feita com o programa, o passivo externo líquido está sensivelmente reduzido em relação ao início do século. Menores transferências, segundo o modelo aqui adotado, significam maior disponibilidade de recursos para investimento.

As simulações feitas com o programa projetar_e confirmam que o crescimento da economia depende de seguir incrementando a produtividade de capital. Isto se dá em um quadro onde a infra-estrutura começa a dar sinais de saturação na capacidade produtiva.

Com algum incremento da produtividade de capital e a elevação do investimento, por meio da redução do déficit na poupança externa ou elevação da poupança interna é possível chegar a um crescimento sustentado de 4,5 a 5% ao ano.

Caso a produtividade de capital volte aos níveis do início do século, o crescimento voltará à faixa insatisfatória dos 2,5% ao ano.

8 - Tabelas Anexas: Valores do Estoque e Produtividade de Capital

Tabela A1: Estoque de Capital e PIB – Valores Relativos ao PIB de 1980

Tabela A2: Estoque de Capital e PIB – Valores em US$bi 2006

Tabela A3: Produtividade de Capital